【研究报告内容摘要】
为什么说2019年是在线教育行业的崛起之年在线教育正从一对一在线直播课向一对多在线直播课发展,一对多模式下高生师比推动教师成本占比下降与班课盈利能力提升。2019年5月猿辅导开启暑期在线教育招生大战,好未来、作业帮、跟谁学等头部公司快速跟进。其中学而思网校暑期长期常规课程就读人次突破140万,同增134%;作业帮一课暑期班招生达200万,同增约400%;猿辅导暑期招生预计100万人次以上(含促销课);跟谁学在59万人次(49元以上课程);东方优播20万人次(含促销课)。收入体量看,我们预计2019年头部三家公司(学而思网校、猿辅导、作业帮)在线教育收入有望达30-40亿元左右,收入增速在1-2倍不等。
对于在线教育行业的三大核心问题,我们怎么看1)获客成本方面,短期内线上获客成本预计维持在500-700元左右(促销课),但考虑到今年头部公司60%-70%的季度续班率已接近线下70%-85%的水平,未来老客户占比提升将带动销售费用率下降。长期来看,续班率和辅导教师留存是竞争的关键。2)市场空间方面,线下k12培训市场规模在6000亿元左右,按30%市场占比计算,在线教育市场空间有望达1800亿元。目前在线教育行业cr5超60%,若行业龙头公司市占率为20%,则其收入体量有望达360亿元。3)双师大班课和单师小班课模式之争方面,其核心是不同年龄段的学生特点有差异:i)初高中生升学压力大、自制力强,培训难度高,双师名师模式更适合此类学生。ii)小学生自制力差、关注和互动需求高、名师诉求低,单师小班课效果更好。若未来二者续班率接近,则基于双师大班课客单价低于单师小班课的现状(学而思网校、猿辅导等在线双师大班课价格多在30-60元/小时,而以东方优播为代表的在线单师小班课价格多在60-80元/小时),双师大班课的市场空间更大。
在线教育突围,各家公司的优势和打法有何不同1)猿辅导、作业帮、有道以学习工具积累客户流量,向线上教育业务引流。以作业帮为例,依托搜题工具,其在线教育业务自有流量占比达60%-70%。2)好未来作为k12培训龙头,依托品牌优势和深厚的教培经验开展线上教育业务,其丰富的线下教师培训经验也为线上辅导教师培训提供了基础。3)新东方在线旗下的东方优播主打低线城市在线单师小班课,以差异化竞争开拓在线教育市场。4)跟谁学由前新东方执行总裁陈向东带队,以超级名师推动获客,fy1q19公司top 10讲师贡献总收入的46.4%,生师比达1249:1,名师主导+高生师比提升公司盈利能力,2018年跟谁学成为中国首家规模盈利的k12 线上培训公司。
重点推荐标的:好未来,新东方在线,跟谁学。
风险提示:市场竞争加剧,获客成本持续提高,监管趋严等。

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