【研究报告内容摘要】
19年营收增长25.9%、净利润同比-10.3%,接近预告上限、略超预期。公司公布2019年业绩快报,初步核算全年营收73.94亿,同比+25.9%;归母净利润10.47亿,同比-10.3%,接近业绩预告-5%~-25%的上限。分季度来看,倒算q4单季实现归母净利润24.9亿,同比+28.5%,主要来自贝思特并表的影响;q4单季实现归母净利4.01亿元,同比增长7.5%,扣除贝思特并表的贡献,利润降幅仍有显著收窄。
工控行业19q4出现拐点,预计疫情后行业复苏叠加新品+组织变革有望驱动高增长。19年q1/q2/q3工控市场营收分别+1.7%/-1.0%/-2.9%,降幅环比持续扩大,q4工控市场增速回升至-0.2%。20年初短期受疫情影响,下游需求有所滞后,但我们认为并不影响行业恢复的大趋势,疫情过后预计工控行业继续加速。汇川通用自动化订单19年9月开始好转,下游先进制造、光伏、电子等板块明显好转,拐点明确,但受q3订单低迷影响q4收入端仍有下降。20年1月/2月尽管受春节假期及疫情的影响,但增长势头良好,从下游看口罩机、纺织类设备拉动plc需求增长,手机仍在恢复,风电、印包延续了较好的态势。2020年汇川新产品+组织变革有望驱动高增长。
新能源汽车19年压力大,但定点推进顺利,电控已获海外认可,20年有望大幅减亏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,预计2020年国内新能源车销量同比增长35%-50%。商用车电控下滑明显,预计19年全年收入和毛利率明显下滑。乘用车领域,汇川经过2年多沉淀开始快速增长,19年国内二线威马、东南、理想制造开始放量,同时19年汇川乘用车电机电控定点推进顺利。展望20年,客车和物流车预计扭转颓势恢复增长,乘用车放量和产能利用率提升个,总体收入实现较高增长,利润有望大幅减亏。
电梯增长稳健,收购贝思特事宜全部完成,20年继续增厚业绩,同时进一步发挥协同效应。19年房地产开工面积增长+旧房改造需求提振电梯需求,同时公司海外客户持续开拓,公司电梯一体机业务全年保持稳健增长的态势。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始全部并表,目前收购事项全部完成。收购贝思特后公司电梯业务“大配套”解决方案能力持续提升,同时两家公司协同效应强,19年预计增厚1亿左右利润,20年有望增厚2.5-2.8亿的利润。
盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别10.47亿/14.75亿/18.73亿,同比分别-10.3%/+40.8%/+27.0%,对应现价pe分别47/33/26倍。给予目标价35.7元,对应2020年42倍pe,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。

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